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事件：中国人寿公布2022 年年报，2022 年实现营业收入8260.55 亿元，同比-3.8%；实现归母净利润320.82 亿元，同比-36.8%。加权平均净资产收益率7.01%，同比-3.91 pct。

点评：

规模价值保持市场领先，核心指标保持稳健。 2022 年公司实现保费收入6151.90 亿元，居行业首位；新单保费收入1847.67亿元，同比+5.1%；十年期以上首年期交保费418.21 亿人民币，同比+0.3%。公司在保费收入领先同业的同时，负债端业务结构不断优化。公司一年新业务价值为360.04 亿元，内含价值达12305.19 亿元，较2021 年底增长2.3%，公司业务价值继续领先同业；公司2022 年退保率为0.95%，同比下降0.25 个百分点。整体来看，公司2022 年高质量发展得以彰显，在行业整体仍处于深度调整和转型的过程中，公司整体业绩彰显发展韧性，整体经营稳中向好，业务规模和价值持续引领行业。

改革成效逐步显现，“八大工程”战略有望提升发展动能。1）公司通过持续推进“销售体系建设”，实现销售队伍优增优育，队伍结构和质态不断优化，公司人均期交产能大幅提升；公司产品创新和供给能力不断增强，运营服务创新和集约运营助力服务体验提升，数字化转型迈上新台阶，数据管理能力行业领先。2）公司自2022 年年底以来，启动布局新经营策略——“八大工程”，聚焦党建引领、机制优化、营销改革、资源整合、管理创新、生态驱动等方面的创新和突破，“八大工程”有望全面升级公司发展动能，加快质量变革、效率变革和动力变革。

人力规模逐步企稳，队伍质态和产能不断提升。截止2022 年末，公司总销售人力72.9 万人，其中个险销售人力72 万人，整体来看队伍人力下降放缓，销售队伍人力逐渐企稳。公司坚持“稳中固量、稳中求效”

的队伍发展策略，队伍质态和产能不断提升，其中2022 年月人均首年期交保费同比提升51.7%。公司积极推广“众鑫计划”专项提优提质项目，加快队伍的专业化、职业化转型进程，截止2022 年末，公司个险销售人力为66.8 万人，其中，营销队伍规模为43.0 万人，收展队伍规模为23.8 万人；绩优人群占比保持稳定。

权益市场波动影响总投资收益表现。2022 年公司总投资收益率3.94%，净投资收益率4.00%，分别同比-1.04pct 和-0.38pct，净投资收益同比增长0.8%。2022 年公司总投资收益1877.51 亿元，同比下降12.3%。

公司整体资产配置稳健，在信用违约事件频发的市场环境下，公司2022年未发生信用违约事件。

盈利预测与投资评级：我们认为公司2022 年业绩表现整体符合预期，　　规模和价值指标领先同业，渠道改革继续推动队伍职业化、专业化转型，负债端或有望进一步企稳，投资端有望继续稳健表现。公司已正式启动“八大工程”战略，继续深入实施基础再造和难点攻关，有望推动形成新的高质量发展增长点。我们预计2023-2025E PEV 估值分别为0.71x/0.65x/0.59x，维持“增持”评级。

风险因素：受疫情影响代理人展业恢复进度不及预期；代理人队伍增员困难和产能下滑导致人员脱落；资本市场大幅波动带来投资收益急剧下降； 750 天均线下移带来准备金计提增加。