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华凯易佰(300592)

核心观点

事件 1： 公司发布 2022 年业绩快报， 符合此前业绩预告。 子公司易佰网络预计实现营收约 43.8 亿元，净利润 2.8 亿元； 母公司收入 44.2 亿元， 归母净利预计 2.1 亿元； 单 Q4 收入 13.6 亿元，同比增长 34.9%； 归母净利 0.67 亿元，同比大幅扭亏。

事件 2： 公司发布 23 年一季度业绩预告， 子公司易佰网络营收超预期，盈利能力持续修复。 23Q1 易佰营收约 13-14 亿元，同比+46%，基本恢复至2021 上半年水平。 预计主要系欧美地区泛品类业务修复， 叠加新培育的精品及“亿迈”跨境电商综合服务业务步入成长期， 贡献增量收入。

易佰网络 23Q1 实现净利润 0.9-1.1 亿元， 预计同比翻倍以上； 净利率约为 6.4-8.5%，高于 22 年的 6.4%，预计主要系行业超额库存、 海运费、汇率等外部不利因素改善，叠加公司海外仓库存压力释放所致。我们预计 23Q2 公司海外仓积压库存有望全面出清，叠加新 SKU 上市， 全年净利率有望持续修复。

公司归母净利大幅修复，母公司亏损有望逐步收敛。 23Q1 母公司及其全资子公司预计产生亏损约 900 万元，主要系管理费用支出， 预计未来母公司将持续进行战略收缩，并推进原有业务回款；公司归母净利预计 7550-9350 万元， 同增 117-169%； 扣非归母净利预计 7200-9000 万元，同增 119-173%。

未来展望： Q1 奠定全年业绩基石， 拓品类+拓区域驱动下，公司 23 年业绩高增有望持续。 公司在亚马逊主营的泛品类业务主打“刚需+性价比”产品，下游需求较为稳定， 叠加“易佰云” 系统的高效率运营下，公司全年业绩可期。目前公司 ChatGPT 应用已处测试验证阶段，落地后在成本端有望进一步节省人力投入， 同时有望通过提升广告转化率、 前端动销等优化运营效率。

投资建议： 低估值+AI 应用+业绩修复， 维持增持评级。 根据 23Q1 业绩超预期情况，我们上调盈利预期， 预计 2023-2024 年公司营收分别为 60.9/74.8亿元，归母净利润分别为 4.1/5.0 亿元，当前对应 PE 为 17/13 X， 给予增持评级。

风险提示： 海外经济大幅衰退；人民币汇率大幅波动； ChatGPT 落地不及预期； 行业竞争加剧