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公司发布2023 年一季度报告。23Q1 公司实现营收33.67 亿元，yoy+1.58%，归母净利润2.26 亿元，yoy-39.77%，扣非归母净利润2.24 亿元，yoy+144.83%。

消费市场复苏带动公司扣非业绩迅速回暖。伴随疫后居民消费逐渐释放，有税业态迅速恢复、免税项目积极推进，业绩增长可期，维持增持评级。

支撑评级的要点

疫后营收小幅增长，扣非利润迅速回暖。23Q1 公司实现营收33.67 亿元，yoy+1.58%，归母净利润2.26 亿元，yoy-39.77%，扣非归母净利润2.24亿元，yoy+144.83%。伴随促消费政策落地，零售市场逐步复苏，公司紧抓消费市场回暖机遇，开展一系列主题营销活动，推动扣非业绩迅速回升。归母净利润下滑主要受非经常性因素影响，22Q1 公司的非经常性收益为2.85 亿元，其中收购北京王府井购物中心产生投资收益3.01 亿元，而23Q1 非经常性收益为243.72 万元。

奥莱业态恢复亮眼，线上渠道持续发力。有税板块中，奥莱业态受新生活方式消费的带动，呈现出较为明显的恢复态势，23Q1 实现营收5.33 亿元，yoy+30.55%；毛利率为70.32%，yoy+3.13pct。购物中心市场规模拓展迅速，23Q1 实现营收5.94 亿元，yoy-2.37%；毛利率为48.81%，yoy-2.75pct。百货转型门店持续扩销增效，销售规模企稳回升，23Q1实现营收16.93亿元，yoy-7.12 %；毛利率为37.77 %，yoy+1.73pct。同时公司持续推动多种线上销售方式，拉动线上销售同比增长超60%。

离岛免税项目正式投运，免税业务增量可期。万宁王府井国际免税港试营业至1 月末，到店客流同比增长128%，整体销售同比增长67%，免税板块23Q1 实现营收0.56 亿元，毛利率为14.67%。开启“有税+免税”双轮驱动发展。一期项目已于4 月9 日正式营业，后续有望逐步释放业绩。

估值

Q1 公司业绩迅速回暖。随着消费市场的恢复，各业态盈利水平有望进一步修复；离岛免税项目持续放量，且随着出入境客流和航班的恢复，市内免税政策有望加速推进。我们调整公司23-25 年EPS 分别为0.88/1.44/1.39 元，对应市盈率为25.2/19.6/16.1 倍，并维持增持评级。

评级面临的主要风险

免税业务推进不及预期，有税业务复苏不即预期，市场竞争加剧风险。