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投资要点

事件：5月31日，国家统计局公布5月官方PMI数据。5月制造业PMI为48.8%，前值49.2%；非制造业PMI为54.5%，前值56.4%。

核心观点：5月，PMI及各分项几乎全线回落，其中非制造业仍处荣枯线以上，表现整体好于制造业，高技术、装备制造业等回升到荣枯线以上。非制造业PMI虽环比回落但指数水平仍位于相对高位，服务业和建筑业延续恢复性增长。制造业PMI在收缩区间内进一步回落，显示制造业恢复动能有所不足，产需两端均有放缓。当前经济恢复面临的主要问题是新增需求偏弱，制造业、服务业、建筑业新订单指数环比均有不同程度下降。企业景气水平分化明显，中小企业生存发展压力较大。往后看，经济恢复近期可能会继续低于预期，需要国家进一步出台提振、扩大内需的政策措施，以使经济稳定在理想的增速范围内。考虑到去年同期低基数效应，二季度经济增长有望延续回升态势，但增速可能会低于预期。

供需两端有所放缓。5月制造业生产和新订单指数分别为49.6%、48.3%，环比分别下降0.6个、0.5个百分点，二者均低于近5年同期均值51.4%、49.7%，制造业市场需求仍显不足，制约企业生产活动扩张。外需方面，新出口订单指数环比下降0.4个百分点至47.2%，5月下旬BDI指数与CCFI指数均有所回落，海外需求依然承压。

价格指数环比降幅较大。5月，原材料购进价格指数环比下降5.6个百分点至40.8%，出厂价格指数环比下降3.3个百分点至41.6%，二者均降至2022年8月以来的低点。5月部分大宗商品价格下行，市场需求偏弱，带动价格指数回落。上游原材料价格降幅较大，基础原材料行业购进和出厂价格指数均降至35%以下较低水平。企业成本压力有所缓解，除原材料成本降幅较大外，物流成本也有所下降，反映物流成本高的企业占比连续6个月下降。

企业景气指数分化明显。5月，大、中、小型企业PMI分别为50%、47.6%、47.9%，大型企业PMI环比上升0.7个百分点，但中、小型企业PMI环比分别下降1.6个、1.1个百分点。其中，大型企业新订单指数位于荣枯线之上，中、小型企业新订单指数则分别为46.3%、46.9%。当前市场新增需求不足，中小企业生存发展压力较大。未来需要更大力度推进惠企政策，减轻中小企业经营负担，提升市场活力，支持中小企业平稳恢复。

企业预期相对乐观，部分重点行业景气水平有所回升。5月，生产经营活动预期指数环比下降0.6个百分点至54.1%，高于去年同期0.2个百分点，连续5个月保持在54%以上的较高景气区间，反映企业对行业发展相对乐观。从重点行业来看，装备制造业、高技术制造业、消费品行业PMI分别为50.4%、50.5%、50.8%，环比分别上升0.3个、1.2个、1个百分点。

服务业延续恢复性增长，但新增需求接续力度有所不足。5月，服务业商务活动指数环比下降1.3个百分点至53.8%，仍高于2022年同期6.7个百分点。从需求来看，5月服务业新订单指数降幅较大，环比下降6.9个百分点，主要原因有二：一是前期市场需求集中释放导致环比基数较高，二是新增市场需求接续力度有所不足，服务业消费需求释放力度仍待加强。

建筑业高位回调，需求偏弱制约价格上涨。5月，建筑业商务活动指数环比下降5.7个百分点至58.2%，仍位于较高景气区间。与服务业类似，建筑业市场需求也偏弱，5月建筑业新订单指数环比下降4个百分点至49.5%，今年以来首次降至收缩区间。需求端表现偏弱导致价格上涨动力不足，建筑业销售价格指数环比下降4.6个百分点至46.9%。

风险提示：海外局势变化超预期；疫情超预期影响；政策落地不及预期。