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①经济前景和地缘冲突事件的变化，推动乌克兰债券在二季度普遍大涨；

②由于潜在的战后重建需要大量资金，乌克兰政府何时能恢复偿付能力，目前仍存在较大的不确定性。

美国当地媒体周二报道，知名投行摩根士丹利在今年一季度买入的一种乌克兰债券，在短短3个月里就实现了47%的惊人回报。

据悉，前文提到的资产是乌克兰政府在2015年债务重组期间发行的GDP联动债券。受到上周末地区局势意外进展影响，叠加经济预期回暖，许多与乌克兰有关的债券资产都出现了不同程度的上涨。

GDP联动债券是一种债务证券或衍生证券，发行机构（国家）承诺支付一定回报，除了偿还本金外，回报会随着国内生产总值（GDP）的变化而变化。这种证券可以被视为“一个国家的股票”，因为它具有“类股权”的特征。当国家的表现好于或差于预期时，它支付更多或更少的回报。然而，它与股票有着明显的区别，毕竟债权人显然无法要求获得“国家的所有权”。

根据持仓报告显示，摩根士丹利在今年一季度买入了2041年到期的乌克兰GDP连动债券，这笔债券的发行量为32亿美元。从3月底至今，该债券的票面价值已经从27美分涨至40美分。对于这笔交易，摩根士丹利拒绝进行评论，也拒绝透露是否已经获利离场。

低基数效应引发投资者“搏一搏”

事实上，由于众所周知的原因，乌克兰相关的债券资产一直处于深度的折价状态，这也使得反弹的百分比格外显眼。

根据统计，以美元计价的乌克兰国债在本季度至今上涨近30%，这也是新兴市场中表现最好的。另外乌克兰公司债的表现，也在同类型债券中名列前茅。除了周末事件因素外，乌克兰的经济前景本身，也在过去几个月里有了不小改观。

虽然乌克兰政府已经主动冻结了外国债券的付款，乌克兰的金融市场也处于完全没有流动性的状态，但更多的西方金融支持撑起了债券市场的期待。在今年5月的展望中，IMF将乌克兰2023年的经济增速预期从1%上调至3%，而高盛则在6月报告中给出了5.5%的预期。

对于前面提到过的GDP连动债券而言，这两个数字也格外重要。根据协议，这些权证的支付条件包括实际GDP增速至少要达到3%。在未来可能出现的“战后重建”情境中，由于低基数的影响，实际的数字可能会冲得非常高。据悉，一旦GDP增速超过5.5%，将会触发付款条件。

在本周一发布的研报中，摩根士丹利策略分析师也将乌克兰债券列入最看好的债券标的中，强调这类资产的风险收益比很出色。当然分析师们也不忘提醒，与乌克兰有关的资产仍存在巨大的不确定性。

从另一个角度来看，潜在的巨额回报也对资金紧缺的乌克兰政府构成风险，去年他们曾与债权人达成协议限制推迟了一些支付。